على الرغم من ارتفاع سانتا المتأخر في رقعة النفط هذا الأسبوع، فقد حان الوقت لندرك أننا على وشك استعادة التوقعات لقطاع النفط، والذي سينمو في بيئة أسعار 2024 لخام غرب تكساس الوسيط وبرنت. نقوم ببناء مخزون من الرحلة إلى أدنى مستويات 60 دولارًا لخام غرب تكساس الوسيط و70 دولارًا لخام برنت. هل سنبقى هناك لفترة طويلة؟ أشك في ذلك، وسأناقش السبب في هذه المقالة، لكنه قد يحدث. سأناقش في هذه المقالة السيناريو الأكثر ترجيحًا لعام 2024.
تأثير انخفاض الأسعار على العملية
السيناريو الأكثر ترجيحاً في كتابي هو أن انخفاض الأسعار يؤدي إلى انخفاض حاد في عمليات الحفر وانخفاض متواضع في نشاط الإنجاز في الصخر الزيتي. تمتلك معظم شركات الحفر الصخرية مخزونًا قويًا من مواقع الحفر حيث يتم تمويل النفقات الرأسمالية من خام غرب تكساس الوسيط بسعر 40 دولارًا. ولكن هذا يوم ممطر أو سيناريو “سنة ممطرة”، وهذا لا يعني أن الرؤساء التنفيذيين لهذه الشركات لن يسحبوا أموالهم إذا استمر الضعف الحالي. من وجهة نظري، إذا كان لخام غرب تكساس الوسيط وقت طويل في منطقة 60 دولارًا، فسوف تبدأ ميزانيات النفقات الرأسمالية في الانخفاض. دون الستين، سيتم قطعهم. والمستثمرون الذين اعتادوا على توزيعات الأرباح المرتفعة والتخفيضات الهائلة في الديون وعدد الأسهم على مدى العامين الماضيين سوف يطالبون بذلك. لا يزال القول المأثور القديم “الأدوية منخفضة التكلفة، تكلفة منخفضة” صحيحًا.
في مقال نشرته مجلة OilPrice في منتصف العام، ناقشت بعض التحديات التي تواجه صناعة النفط الصخري في الولايات المتحدة. وقد حال التقدم في التكنولوجيا والكفاءة حتى الآن دون حدوث ذلك، ولكن ينبغي للمستثمرين أن يعتبروا أن هذا التمديد قد تأخر وليس إلغاؤه. أخبرتني مصادر الصناعة أننا على قدم المساواة مع المنحدرات الصخرية التقليدية وسنزيد الإنتاج بشكل أكبر. وعلى مدى الأشهر القليلة الماضية، شهد حوضا بيرميان وباكن فقط زيادة في صافي البراميل.
على سبيل المثال، الرسم البياني أعلاه من الإصدار الأحدث تقييم الأثر البيئي-DPR، مما يُظهر إضافة صافية إلى العصر البرمي تبلغ 760 ألف برميل نفط مكافئ في عام 2023. هذا جيد، أليس كذلك؟ ويظهر تحليل أعمق أن هذا حدث في الربع الأول من العام عندما كان عدد منصات الحفر أعلى بنسبة 20% عما هو عليه اليوم. العدد منذ شهر يوليو يقل بمقدار 100 منصة عن هذا الرقم، ومنذ أغسطس، أصبح متوسطه أقل بـ 150 منصة من 779 التي بدأنا بها العام. للبناء على هذه النقطة، دعونا نلقي نظرة على الزيادة في العصر البرمي لشهر ديسمبر 2023 عند 5 آلاف برميل في اليوم. وهذا يمنحني الثقة في مصادري. ذات صلة: أسعار النفط تتجه للانخفاض السنوي اعتبارًا من عام 2020
شكرا السماوات على مدى العامين الماضيين بالرغم من ذلك. ويجري الآن إصلاح الميزانيات العمومية، وأصبحت سلالم استحقاق الديون مفيدة، وغالباً ما يكون لدى الشركات أموال نقدية في الدفاتر. والأهم من ذلك أنهم أعادوا هيكلة أنفسهم من أجل البقاء على قيد الحياة في ظل سيناريو أسعار النفط دون 60 دولارًا. سوف يبقون على قيد الحياة ليروا يومًا آخر عندما يحدث ذلك.
المكان الأول الذي يتم فيه خفض النفقات الرأسمالية هو الحفر. في وقت سابق من هذا العام، توقع البعض التقاط حوالي 50 منصة حفر في عام 2024 في مكان ما في نطاق 680. أعتقد أن هذا غير مطروح على المدى القصير ويمكننا أن نتجه إلى سيناريو عدد أقل من 600 منصة. سيكون لهذا تأثير على شركات التكسير الهيدروليكي أيضًا، لكنه لن يكون جذريًا، على الأقل مع جلب الحفر غير المكتملة. لن يكون على نفس المدرج كما كان في 2020/22، حيث لا تزال أرقام DUC منخفضة ولم تتم إضافة الصناعة إلا لبضعة أشهر قبل الانسحاب. من أواخر عام 2020 إلى منتصف عام 2022، انخفض عدد المناطق غير المكتملة من منتصف 8000 إلى منتصف 4000 – حيث هو الآن.
من غير المرجح أن تكون DUCs الدواء الشافي الكامل الذي كانت عليه في 2021-2. لاحظ أننا نبدأ بنصف مخزون DUC لعام 2021. هناك أيضًا مشكلة “الجودة” DUC. DUCs اليوم ليست متوافقة تمامًا مع DIL'd مثل 21-22. لقد أجريت محادثات مع مهندسي التصنيع الذين استخفوا بمخزون DUC المتبقي. دعنا نرى!
في الرسم البياني أعلاه، لاحظ الزيادة في عمليات سحب حفر الباطن في أوائل عام 2023 مع بدء انخفاض عدد منصات الحفر.
حقيبتك
ذكرت أعلاه أن الحفر سيكون له أثر سلبي حيث يكافح المشغلون للحفاظ على الإنتاج والتدفق النقدي عند أسعار النفط أقل من 60.00 دولارًا. وتماشيًا مع هذا التفاؤل، أعتقد أن الضعف الذي شهدته شركة Helmerich & Payne (NYSE:HP) وPaterson UTI (NYSE:PTEN) في الربع الرابع من عام 2023 قد يستمر حتى الربع الأول من عام 2024. انخفضت أسهم هاتين الشركتين بنحو 30% خلال هذه الفترة، وكما قلت يمكن أن تكون عرضة لمزيد من الضعف، ويعتمد ذلك جزئيًا على أسعار النفط كما ناقشنا. أهداف الشراء الخاصة بي لـ PTEN وHP هي أقل من 10 دولارات وأقل من 30 دولارًا على التوالي.
لذلك أنا حذر بشأن شركات الحفر في الوقت الحالي، أين أبحث عن النمو على المدى القصير؟ تعد شركات تكسير الأراضي الأمريكية أحد الأماكن التي تعد الاختيار الأفضل عند المستويات الحالية، إلى جانب Liberty Energy (NYSE:LBRT). Liberty هي شركة رائدة ومبتكرة في هذا القطاع وتمتلك حوالي 20% من حصة السوق وفقًا لمصادر الصناعة.
تسحقها شركة ليبرتي بعائد رائد على رأس المال في الصناعة، والذي يصل وفقًا لتقريرهم إلى 44٪. الروضة-3، 2023 الايداع. تتم مناقشة مقاييس الإيرادات الأخرى في الشريحة أدناه. إحدى الإحصائيات الرئيسية هي أن أرباحهم قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) تتزايد بمرور الوقت حيث تم دمجهم في شركة متعددة الخدمات.
لدى الشركة العديد من المحفزات المحتملة حتى عام 2024. على وجه الخصوص، أطلقت Liberty قسمًا جديدًا أعتقد أنه سيؤدي إلى زيادة الإيرادات والهوامش في العام الجديد.
انا اشير ابتكارات الطاقة الحرية هنا. إنها فكرة حان وقتها. من خلال التركيز على الانبعاثات المرتبطة بالتكسير، يعد التوصيل المتنقل للغاز الطبيعي المضغوط بالغاز الطبيعي المضغوط إلى موقع الحفر لتشغيل المضخات فكرة رائعة ويجب أن تؤتي ثمارها في المستقبل. أحد الأشياء التي يجب القيام بها هو التحول من منتج مكرر تم نقله عدة مرات بحلول الوقت الذي يصل فيه إلى منصة الحفر إلى منتج منتج محليًا يتطلب معالجة قليلة نسبيًا قبل ضغطه. لا يوجد سوى المهارة في هذا.
اعتبرها أ يستهلك أسطول التكسير الهيدروليكي الواحد ما بين 6 إلى 7 ملايين جالون سيعطيك ذلك فكرة عن كمية الوقود السائل التي يمكن أن يحل محلها الديزل والغاز الطبيعي المضغوط سنويًا. تنص المقالة المرتبطة على أن 1 مليون قدم مكعب من الغاز يحل محل 8 جالونات من الديزل، وهو ما يمثل توفيرًا مباشرًا ضخمًا مع بيع الغاز مقابل 2.5 دولار أمريكي للجالون والديزل مقابل 5.00 دولارات للجالون. إنها الأيام الأولى ولا يمكنني تحديد إيرادات أو أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لهذا العمل. وهذا تطور طبيعي عند النظر إلى صورة خفض الانبعاثات الكلية، ويظهر خندق في طريقة تفكيري. لا أعتقد أنه من السهل تكرارها من قبل شركات التكسير الهيدروليكي الأخرى. علق كريس رايت، الرئيس التنفيذي، على الدورة التدريبية التي يراها لشركة LPI:
“الأول هو تشغيل أساطيل التكسير الهيدروليكي لدينا. ولكن من المؤكد أنها ستعمل على تشغيل منصات الآخرين، والعمليات الأخرى في هذا المجال. ولها تطبيقات أخرى في حقول النفط. وفي نهاية المطاف، عندما تنظر إلى الأمام، فإن ما تبنيه شركة ليبرتي من الخبرة. نحن نعيد بناء الخبرة والمهارات العالية “- القدرة على التحكم في درجة الحرارة على العجلات. وهناك توليد طاقة متنقل. ونحن نبني الخبرة في كيفية نقل الغاز الطبيعي، وتوصيل الغاز الطبيعي حيثما تكون هناك حاجة إليه، إما عن بعد أو من خلال عملية في الموقع. مهما كانت الحاجة إليه.”
مع الهوامش التي تقدمها Liberty جنبًا إلى جنب مع الابتكارات التي تطلقها وتحيز السوق تجاه قطاع الخدمات، أشعر أن أسهم الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية عند المستويات الحالية.
يتم تداول Liberty حاليًا بمضاعف EV/EBITDA يبلغ 2.5X بناءً على معدل تشغيل Q-3. يصنف المحللون الشركة على أنها ذات وزن زائد، حيث تتراوح الأسعار المستهدفة من 20 إلى 27.00 دولارًا للسهم الواحد. تتمتع الشركة بتاريخ من تجاوز أهداف المحللين خلال العام الماضي، والضعف الموسمي فقط هو الذي يمكن أن يمنع حدوث ذلك خلال الربع الرابع. تبلغ توقعات ربحية السهم 0.60 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في الربع الرابع، وترتفع إلى 0.71 دولارًا أمريكيًا في الربع الأول من عام 2024. لقد تجاوزت بسهولة التقديرات في الربع الرابع من عام 2022 والربع الأول من عام 2023، لذلك تم تحديد الاتجاه. إذا نجحت Liberty في الربع الرابع، فأعتقد أن مضاعف الشركة يجب أن يرتفع. سيوفر 3X النطاق الأدنى للسعر المستهدف بسهولة، وسيضعهم 3.5X على مرمى البصر من النطاق العلوي.
لا تأخذ أي من هذه التقديرات في الاعتبار نمو الإيرادات أو الهامش الذي أظهرته الشركة باستمرار على مدى السنوات العديدة الماضية. مع أخذ ذلك في الاعتبار، لدي الحرية كأفضل خيار. أعتقد أن المستثمرين ذوي القدرة المعتدلة على تحمل المخاطر يجب أن يفكروا بعناية فيما إذا كانت الشركة تحقق أهدافهم.
ديفيد ميسلر لموقع Oilprice.com
“متعصب للموسيقى. مستكشف متواضع جدا. محلل. متعصب للسفر. مدرس تلفزيوني متطرف. لاعب.”